1987崩盤25年後，我們學到甚麼？－勤學財經

1987崩盤25年後，我們學到甚麼？

工商時報【本報訊】

25年前的10月19日紐約華爾街引發全球股市大崩盤，當天道瓊股價平均數狂瀉508點，跌幅深達22.6％，持續兩天的跌幅更深達30％；如果從當年8月25日波段高點2,746點起算，最低道瓊跌到1,616點，跌幅更深達41.2％，許多人因而傾家蕩產。雖然1987年大崩盤猶如九級大地震，帶給金融市場毀滅性的衝擊，但是人類承受災難、並且從災難中重建的力量卻極為驚人，25年後的今天回頭一看，這場崩盤竟然不是結束，而是一整個新金融世代的開場。

25年後的10月19日，道瓊指數在當日重挫205點後，收盤價為13,343.51，是崩盤當時指數的8.25倍。指數的高低只是表像，過去25年，全球的金融市場與實質經濟活動都出現石破天驚的改變，科技產業的興起，網際網路的發明，中國、印度等新興市場的崛起，以及手機產業的爆發，引領人類的經濟版圖產生徹底、結構性的轉變。持續25年的產業革命，堪稱是經濟史上的第三次工業革命。

金融市場的全球化，更徹底改變了所有人的投資行為。25年前，國際資金的流動還不是主流，台灣股市的投資人怎麼樣都不可能想到，整體台灣股市會有超過3成的外資，更不可能想像台灣本地投資人，可以每年持續購買200億美元以上的海外基金。當年引爆崩盤的程式交易，與今天的套利與對沖基金交易相較，猶如小學畢業生那樣原始。

更令人莞爾的是，當年崩盤的「元兇」，是剛剛上任兩個月的新任聯準會主席葛林史班，他因為兩次調高利率，竟然引發二次大戰之後最大的崩盤。葛林史班以及他的繼任者柏南克，兩人連袂以超音波速度狂印鈔票。葛林史班毫無禁忌的寬鬆政策，促成了2000年的網路大泡沫；柏南克不顧一切放錢的QE 1-2-3（量化寬鬆），更是徹底顛覆貨幣理論，至今不知後果如何的前衛實驗。

25年很漫長，它不只是長達四分之一個世紀的日出日落，更長到可以代表了一整個世代的興衰。至少，台灣股市就在這25年之間，從一個莽撞混亂的青少年長大、成熟，並且將要迎接老化的未來。

1987年台灣股市才剛剛啟動前所未見的漲升波段，台灣股市從1985年7月加權指數突破600點開始起漲，到了87年10月，兩年之間指數暴漲了7倍多。崩盤之前，加權指數來到4,600點，已經大漲七倍的台股跟著美股暴跌，三個月腰斬剩下2,300多點，但是猶如暴衝青少年的台股，隨即又展開另外一段大多頭。88年的9月指數又漲了四倍，直到郭婉容宣佈開徵證所稅，才從8,870點暴跌至4,873點，然後再度持續暴漲到1990年2月的12,682。這個指數的天價，至今22年仍然無法突破。

當年曾經經歷股市崩盤的《工商時報》讀者們，今天都已經是50歲以上的壯年人了。回想當年市場狂飆的盛況，再看看今日成交量不斷萎縮，整個盤面找不到新興亮點，連講故事、吹泡泡的幻想標的都沒有，台灣股市老化、產業老化、政府老化，連投資人都後繼無人的景象，實令人唏噓不已。

台灣最令人擔憂之處，是我們逐漸走入「又小又僵化」的困境。原本台灣這樣的小型經濟體與金融市場，應該展現靈活的彈性，不斷在巨人環繞的全球市場尋找我們的利基，但是我們卻不斷將自己陷在「大國迷思」內，老是套用美國、日本、德國的制度，追求表面的公平正義，塗塗抹抹拼湊出所謂的百年制度。在這樣的迷思裡，我們的政府失去彈性，畏懼改革，終將台灣帶入漸凍人的窘境。

美股崩盤25年的發展，至少給了我們一扇歷史的視窗，提醒我們，即使是大國如美國，即使是全球龍頭的紐約證券交易所，過去25年的改革力度，在每一個層面，都是遠遠超過台灣的。例如，我們說道瓊平均數25年來漲了八倍，但是「2012年的道瓊」與「1987年的道瓊」早已截然不同。當年的道瓊30支成分股，只有13支還留在名單中，其餘17家已經換了新面孔；即使是留下來的13家，還有2家是1987年才被選入的新面孔。

今天的紐約證券交易所（NYSE），也早就拋棄了25年前的老舊面貌。堅持了兩百多年的傳統人工交易系統，如今被最先進的電腦所取代，每天的成交金額高達1千億美元（去年全年20兆美元），而交易所由會員組織轉換成公司股東，股票上市，並且跨入歐洲的交易所。位在華爾街11號的交易所已經有220年的歷史，我們所熟悉的交易所大樓也在今年慶祝110年生日，紐約證券交易所外觀不變，但是內在卻在不斷的改革中，不斷賦與新的生命。

不只如此，美國證券交易制度、法規乃至上市公司的組成，在過去25年都以驚人的力度不斷革新。雖然華爾街從來不缺爭議，也永遠必須承受嚴苛的批評，更背負了兩百多年的歷史包袱，但是華爾街的領導者，知道維持世界龍頭的唯一路徑，就是不斷改革。

當我們在勞退、退休公務員獎金的議題裡，爭辯何者才是公平正義的此刻，回頭檢視25年崩盤的歷史，看看人家是如何因應改變，勇於改革，全力將餅做大，台灣的領導者一定要帶頭擺脫「小而僵化」的「漸凍病」，才能在世界舞臺上維持一定的競爭力。美股崩盤25年後不斷革新的歷史，就是我們最好的借鏡。

作者： 本報訊 | 中時電子報 – 2012年10月23日上午5:30