勤學財經

衍生商品玩過頭 次貸風暴難息

美國次級房貸風暴引發全球流動性危機，最新一期《經濟學人》指出，美國次級房貸問題只是導火線，真正的大問題是金融資產證券化，這些透過電腦程式設計的衍生性新商品，改變舊時代的遊戲規則，連華爾街最精明的投資銀行家與對沖基金都栽跟斗。

　　美國聯準會17日降調降重貼現率2碼，歐美股市大漲回應，不過，明眼人都知道，美國次級房貸問題不會一夕間解除，這次賠得最慘是對沖基金，還有許多投資銀行。問題是，這些最精明且熟悉市場運作的投資銀行家為何栽跟斗？美國聯準會調降重貼現率2碼為5.75％，並未調降聯邦基金利率，前者主要是針對急需現金的金融機構，由於市場風聲鶴唳，銀行間拆借變得非常保守，這些借不到錢的金融機構只好向央行融通。在正常情況下，這些金融機構不輕易向央行融通，因為一開口就表示自己的信用有問題了。這次風暴點燃的不只是房貸泡沫問題，背後更大問題是衍生性金融商品，沒人真正知道損失有多大。

　　這次受傷最慘的是投資銀行與對沖基金。8月13日，全球最大投資銀行高盛在一場會議中提到，旗下「全球股票基金」在一周內淨值減少3成，亦即14億美元資產蒸發，為安撫投資人，高盛不收手續費。

　「損失是無法估計的，許多對沖基金因應投資人贖回，根本不知道能不能撐下去。」一名對沖基金經理人感嘆。

　　這些精明的對沖基金與投資銀行會栽跟斗，來自一連串人為與電腦的致命錯誤。高盛的基金經理人這次慘賠，是因為電腦算出事件發生的機率只有十萬分之一。許多對沖基金經理人依賴電腦程式，最初的假定是某些類股下跌時，某些類股上揚，可從中牟取套利空間，不料這次全部失靈。

　　《經濟學人》指出，金融商品證券化之後，透過各種金融財務工程 把風險分散出去，不料經過層層包裝與加工，衍生各種擔保債權憑證 (ＣＤＯ)，再加上國際信評公司扮演推手，給予最佳的評等，最後可能連買到這項商品的投資人都不清楚自己的風險有多大。結果問題爆發，大家都害怕，於是先出清手中的部位，但最大的問題是賣不出去！因此引爆市場的信心危機。

　　這次風暴的影響程度遠超過各界的預估，因為沒有人知道問題有多嚴重，損失有多大。《經濟學人》指出，這次受傷最重的包括風行一時的計量基金(quantitative fund)，主要依賴電腦程式來打敗大盤，如今不僅美國，連日本、歐洲都損失慘重，這類基金過去吸引許多有錢大戶與法人機構投資，每日最大的交易量曾經高達證券市場的一半。

（時報資訊謝錦芳／台北報導2007/08/20 09:00:00）
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