勤學財經

美國股市上周五收盤，道瓊工業、那斯達克、標準普爾500及紐約證交所等四大指數全面大跌逾2.5%，是7月27日美國次級房貸風暴引致全球股災以來的一次顯著挫跌。由於20年前的10月19日美股出現單日狂跌逾二成的「黑色星期一」事件，令上周五的重挫蒙上歷史重演的陰影。然而，向來與美股亦步亦趨的台股，市場卻出現不同的論調，認為在政府作多、漲幅落後等特殊情境下，台股將走自己的路。真是如此嗎？

「美股打噴嚏，全球都傷風」，一直是股市奉為圭臬的法則；支撐這個法則的最大因素，當然是美國全球第一的經濟規模，去年國內生產毛額已達13.2兆美元，相當於日本、德國、中國大陸、英國、法國之和，其經濟榮枯當然會對世界經濟帶來直接而明顯的影響。美國經濟的重要性還不止於此，她更掌握了外國直接投資（FDI）、金融交易、戰略物資、產業創新的主要分額及發展趨勢，對世界經濟的影響除了「量」，還有難以精確評價而又更為重要的「質」。

因此，儘管本世紀以來，中國大陸、印度等亞洲新興經濟大國快速崛起，連續數年的兩位數經濟成長聚集了市場目光，搶走了世界第一大經濟體的風采，也讓「美股打噴嚏，全球都傷風」的法則開始出現不以為然的聲音，甚至認為亞太新興經濟可以自成一格；但是，以新興經濟體現今的規模與體質，都尚難搖撼美國在國際經濟舞台的地位，距離扳倒就更遠了。當然，中、印的飛速興起是已經確認且還在進行中的事實，也正改變世界經濟的版圖，產生重要影響，其發展亦需高度關注，但經濟發展上尚難脫離美國影響而獨立自主。

以台灣經濟的特質而言，更是不太可能走自己的路。從短期而言，或許政府的政策偏多心態得以支撐投資人的持股信心，也或許運用頻繁的行政指導，例如鼓勵投信募集台股基金、擴大政府基金委外代操、限制境外基金募集等，得以暫時維持台股資金動能，讓台股走勢在表面上看來，似乎與美股脫鉤；但長期而言，股票的價值還是要面對企業獲利起伏、與其他投資工具報酬率評比、資金尋求最佳運用效率的市場現實，終究還是離不開基本面，而美國經濟也仍是決定台灣經濟基本面的重要一環。

但在這一點上，目前卻有些迷思。從統計數據上看，台灣出口結構在2000年是一重要轉折點，那一年起，中國大陸及香港成為台灣最大外銷市場，出口依存度由24%一路走高至今年前九月的40.5%；同期間，對美出口比重則像溜滑梯般從23.5%降至13.2%，美國需求變化對台灣經濟的影響似乎大不如前。然而，觀察這幾年全球供應鏈日趨專業精細的分工趨勢可知，這不過是台灣半成品取道中國大陸輸往美國的結果之一，近五年大陸製在美國進口品的市占率上升、包括台灣在內的其他亞洲國家反向下降，正是訴說這個二次出口的過程。（還是換湯沒換藥？）

因此，美國需求如若降溫，大陸出口沒有替代的出路，台灣的半成品也不太容易賣得出去。更甚者，做為近年推動世界經濟成長的引擎，中國大陸的貢獻主要是在投資與生產，而非需求；此一成長結構在面臨世界經濟反轉時，反而可能是負擔；因為昔日的投資少了足夠的需求支撐，就成為過剩的產能，這個隱憂一直存在，關鍵將在於中國大陸能否順利調整成長結構，而能走出當前的經濟迷局。

另一個數據更顯示，近年台灣經濟的內外需日趨失衡，讓僅靠一隻腳成長的經濟跑不快、走不遠。根據統計，台灣民間消費占國內生產毛額比率已從2001年最高峰時的62%下降，今年將跌破六成；同期間，出口所占比率從50%走升，今年將升破七成，達到近72%的新高；顯示台灣經濟受到對外貿易拉動的影響，更甚於以往，也意味對世界經濟、美國經濟的依賴更高。一個經濟結構明顯傾向外需的股票市場，又怎麼可能自外於世界經濟脈動，只靠政府的利多加持或相對落後的漲幅，就足以走出自己的路？這未免有些天真了；好好關注、解讀、研判美國、世界經濟的動向才是實在。

【2007/10/22 經濟日報】
http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI1/4063444.shtml