勤學財經

〈鉅亨主筆室〉台灣匯率暴露風險在貶值中反而加大？！

壹、前言

日本自2012年底起為脫離長期通貨緊縮的困境，仿傚美國聯準會(FED)宣告自2014年起將進行量化寬鬆貨幣政策。此一宣告之後造成日元顯著貶值，且日本股市大漲。在今年3月中，日本首相安倍晉三提名黑田東彥擔任日本央行總裁後，黑田東彥進一步宣告日本央行之寬鬆貨幣政策將可能提早執行，此一宣告再度使國際資金投向日本債市，由圖一，日本十年期公債之殖利率，在外資投入後價格持續上揚。外資投入日本金融市場除公債之外，也因為預期日元貶值會提升日本企業在全球市場價格競爭力，因此買進日本股票，日經225指數持續上揚。

圖一：日本十年期公債殖利率曲線圖，鉅亨網債券

貳、韓國已經開始為在為其跟進QE鋪路

日元貶值、美元又對亞洲國家之貨幣貶值，這兩種效應是否確定傷害到其它國家的產業競爭力。在周一文中本文已經以文獻上所提「匯率暴露風險」提出肯定之觀點，韓國股市顯著下跌。就在我們提出此一觀點之後，周一國內經濟日報A7版報導，南韓財政部長要求G20需對日元之貶值策略進行干預、要管一管。南韓新任財政部長玄旿錫說，自2012年底日本央行宣告QE大動作之後，日圓兌美元之走勢已經呈現長期趨貶，以過去3個月之貶值幅度已達10%以上；玄旿錫認為，日元貶值不僅會傷害韓國的出口，也會使其內需市場受到負面影響。玄旿錫之觀點，本文已在本周一主筆文中，以韓國股票市場趨勢驗證過；韓國股市近三個月以來的走勢的確比台灣加權股價指數要弱很多。但，相對日元升值的韓元會傷害韓國內需市場？我們認為，這一種邏輯推理是「指鹿為馬」、莫名其妙！

韓國除了對G20提出訴苦之外，難道沒有別的方法能提升自己產業的競爭力？本文認為，在近期美元因為QE退場之假設由弱勢轉為強勢，亞洲貨幣強勢不再。韓國對G20的呼籲與各類型「指鹿為馬」之一些心思，都是在為其未來跟進量化寬鬆貨幣政策QE找藉口。因為：一、在今年農曆春節間，G20會後之聲明就已經明白告訴全球，QE政策是當今的主要經濟與貨幣政策，對其它國家的產業競爭力傷害之外部效果無可避免，已經默許美國、歐盟與日本之QE政策。二、以南韓的國家經貿單位智囊對於FTA之務實，不可能對日本之QE束手無策，因此他們要把貶值合作理化！必要時會使出殺手鍵推出韓元QE政策！

圖二：新台幣兌換日元

我們判斷，玄旿錫對G20的呼籲與要求是一個韓元已經無法再繼續忍受日元貶值的信號；也就是如果日元貶值破100兌1美元，則對韓元而言必然是孰可忍、但是已經不可忍了，則韓國勢將會由暗地貶值策略後，以QE政策大方跟進貶值。這可以從最近，韓國再度對熱錢之流入進行控管策略可見；我們認為，目前因為美國聯準會已經開啟對QE退場之討論，已使國際熱錢資金稍有回流美國債券市場之勢。如圖三，美國十年公債殖利率曲線圖，自2013年初以來，美國十年期公債殖利率開始由上揚趨勢進入盤整，顯示債券價格由下跌轉為短期不再顯著下跌，需求買方重新回流，債市呈現盤整格局。

圖三：美國十年公債殖利率曲線圖，鉅亨網債券

http://news.cnyes.com/Content/20130326/KH6RI7FRGXA8U.shtml