勤學財經

在此熱錢已不再進入亞洲金融市場下，韓國政府仍然再度宣告要管制熱錢；以韓國強勢政策與政府效率，這顯然並非「政策落後」的問題，而是韓國企業對日元貶值的持續擔心，而且這一種擔心已經造成韓商對日元的敵對。我們認為，韓元已經在為貶值開始鋪路。

叁、韓國央行會跟進量化寬鬆貨幣政策？

圖四：韓國出口與貿易餘額，鉅亨網指標

韓國央行會跟進量化寬鬆貨幣政策？我們認為答案是肯定的。由上圖四，韓國出口與貿易餘額；韓國自2012年底起，出口貿易餘額進入短期強勁成長，顯見美國的QE政策所引發的匯率暴露風險對韓國產業競爭力影響應不顯著。而現在韓元對日元貶值開始「過敏」，則可能會表現在未來，出口與貿易之成長趨勢可能會暫停。我們認為，韓財長玄旿錫現在是為韓元之貶值在「鋪路」，韓國可能也會是跟進美國聯準會的第二個亞洲國家，這個時間點極有可能在今年第二季、即4月到6月間。

我們以慣用之菲利普曲線理論(Phillips Curve theory)，檢視韓國執行量化寬鬆貨幣政策的空間。我們發現，韓國目前短期的失業率正在上揚，而消費者物價指數(CPI)年增率則在下降，是一個可以執行量化寬鬆貨幣政策的環境。但我們認為，因為韓國的物價水準本身已經不低，而且貧富不均的現象嚴重，因此進行QE的規模應該不會太招搖。

圖五：韓國失業率與物價指數年增率，鉅亨網指標

肆、台幣兌美元貶值與出口競爭力非常不對稱

如果韓元由暗地貶值再跟進QE政策，則首當其衝的國家還是台灣，因為台灣與韓國在國際經貿的意識型態上是敵對的，在產品出口市場上也是競爭對手。目前，新台幣兌日元已經大幅升值，如圖六

圖六：新台幣兌換日元，鉅亨網首頁

日元兌新台幣弱勢的結果便是台灣到日本的觀光客顯著增加，近期由台灣到日本之旅遊團，已經由冬季賞楓葉團成春季賞櫻花團、絡繹不絕於途。而日系產品在平日生活中，本來就是台灣消費者提升消費品質的主要品；在日元趨貶效應下，台灣消費者消費日系產品的能力加強，如果日元持續貶值，則台日貿易逆差將會擴大。

再則，我們再檢視目前新台幣兌換韓元趨勢，如圖七，圖形上顯著出現新台幣兌韓元短期升值趨勢；由此，台灣目前的匯率暴露風險其實已經要比韓國要大，如果韓元在第二季也跟進美國與日本之QE政策，則對於台灣出口的競爭壓力必然增加，外貿的競爭空間會更形壓縮。台灣的外貿情勢短期可能在日元貶、進口增，韓元貶、出口退的兩面夾擊之下，呈現不利型態；這種不利型態與新台幣兌換美元之貶值應有的效應。呈現一種很不對稱的發展，就是新台幣貶值但貿易餘額卻是下降的。這就是台灣這一波新台幣兌美元貶值中，為什麼沒有佔到出口增加之便宜主要原因。

圖七：新台幣兌換韓元，鉅亨網首頁

由此，我們認為雖然目前新台幣兌換美元已經由升值趨勢轉為貶值，一度還貶近30兌1美元，但其實經過與日元及韓元的交叉匯率比對之後發現，這一種新台幣兌美元貶值，對於我國相對的出口競爭力並沒有幫助，因為台灣的主要進口國日本貶的更多，而我們的出口競爭國韓國的韓元貶得也比我們多。本文認為，台灣應想出對策，要能使這一種匯率波動對產業之出口競爭風險降到最低。

伍、結論

我們認為，在日元跟進美國QE政策之後，台灣產業的匯率暴露風險發展至今，表面上看新台幣兌美元已經回貶降溫，但其實是暗潮洶湧、情勢對出口廠商更不利！目前外資多已經反買為賣，在賣出亞股的股票了，韓國在此時才使出熱錢管制措施，這顯然是此地無銀三百兩，玄旿錫的思維邏輯就是貶值、貶值再貶值！如果我們真的不想以通貨膨脹來換取經濟成長，一直以控制物價為首要工作的話，那應該考慮以其它有效政策，讓我們出口商之匯率暴露風險情勢不要再惡化下去！

http://news.cnyes.com/Content/20130326/kh6ri7frgxa8u_2.shtml