勤學財經

凱因斯除了總體經濟學說影響全球經濟政策至今，但他其實也是 20 世紀最活躍的投資人之一，甚至可以算是避險基金經理人的開山祖師爺。他的投資經歷與教訓很適合作為當代投資人的遠距教學內容。

1920 年代初，一次世界大戰結束，德國、法國、意大利受到毀滅性打擊，凱因斯堅信這些國家的貨幣會隨著一發不可收拾的通膨而崩潰。

他根據這一預測作空這些貨幣，很快的賺到了錢，他認為投資非常容易，聲稱：「只要在某個特定時間擁有比別人多一點的知識跟經驗，金錢就會滾滾而來。」

可是事實並非如此，1920 年 5 月，市場突然對德國經濟情況感到樂觀，空頭部位反轉，凱因斯和他的投資集團全軍覆沒，好在父親給予他銀彈支援，讓他度過難關。到了 1922 年他就還清債務，同時累積了 2.1 萬英鎊的財富。

這件事讓他得到一個關鍵教訓－在市場的錯誤被糾正以前，多數投資者的資金可能就已經耗盡了。

故事的下一章來到 1920 年代晚期，凱因斯相信通膨已經得到控制，聯準會能夠維持經濟的高速成長，於是在 1928-1929 年同時投資了股票和大宗商品，而且後者的部位是比較大。

就在此時，聯準會出乎意料的收緊利率，橡膠期貨市場就崩潰了。

又隨著大蕭條的來臨，凱因斯再次遭逢巨大損失，這次他得到新的教訓－不要和聯準會作對，也不要誤會聯準會的意思。

D.E.Moggridge 撰寫的《凱因斯傳》寫著：「凱因斯有著自負和頑固的特質，正好是宏觀投資者的大敵，因此他在 1920 年代沒有獲得太大的成果。」

其實對凱因斯而言 1920 年代也沒有這麼不堪，當時理念是，長期而言投資債券會比投資股票獲得更多的回報，凱因斯的看法正好相反，他把資產配置在股票，得到的教訓是選對資產類別是長期成功的關鍵基礎。

到了 1930 年代，凱因斯學會了謙遜，判斷羅斯福總統會成功帶動美國經濟成長，他的投資組合經過劇烈震盪變成一大筆財富，1946 年他過世時，個人財產超過 40 萬英鎊。

凱因斯的方法是集中投資少數幾支股票，尤其是中小型股、高配息股。他採用的原則是：「如果有人認為廣泛投資於自己所知甚少的企業能夠分散風險，那就是一種錯誤的想法。」這一原則後來也被巴菲特沿用。

此外，他發現了風險溢價 (Risk Premium) 的概念，買進短期表現落後大盤的股票，成為一名反向投資者，用避險基金行業的術語夏普指數 (Sharpe Ratio) 來衡量凱因斯的投資組合。會發現相對於無風險投資，例如投資於極短天期國庫券，他所承擔每一單位風險，所創造的超額報酬比率是 0.69，要長期達到更高的數字，基本上就是在追逐不可能實現的願望。

當然，許多避險基金經理人非常希望自己能夠實現這個願望。

http://news.cnyes.com/Content/20130129/kh5las80yztoe_2.shtml